中炬高新：酱油持续走中高端路线 毛利率继续提升
专栏：厨邦新闻
发布日期：2014-02-21
阅读量：8029
作者：厨邦
收藏：
（2）利用阳西基地复制中山模式，以酱油为主、其他调味品为辅，继续扩大产能，抢占市场。非核心区域公司采取优先突破重点地区，在华北、东北地区进行扩张。非核心地区未来可能成为公司收入增长的爆发点。
成长路径清晰，未来打造多元化调味品企业。长期来看，中炬高新有意把美味鲜经营成为集调味品、厨房佐餐食品为一体的多元化企业。公司规划“三步走”战略：
（1）利用中山基地完成调味品产能扩张，利用“厨邦”与“美味鲜”酱油形成品牌组合打开市场。
（2）利用阳西基地复制中山模式，以酱油为主、其他调味品为辅，继续扩大产能，抢占市场。
（3）通过现有的品牌、网络、渠道等，利用阳西资源，进行产品多元化战略，发展水产品、农产品等厨房佐餐食品。目前公司已完成第一阶段，阳西基地一期6万吨调味品产能将于2014年达产。
酱油持续走中高端路线，毛利率继续提升。公司酱油占调味品比重70%，主打特级酱油，以高鲜度为特征，人为制造差异化，原因在于：
（1）中高端酱油符合调味品结构升级趋势；
（2）有意避免与海天在中低端价位产生竞争。
公司未来坚持走中高端路线，一方面重点发展鲜味酱油市场，巩固优势阵地；另一方面继续产品升级，新品“纯酿”以天然化（不含味精、防腐剂、添加剂等）为卖点，350ml零售价17-19元，定位超高端，但估计短期难以放量。持续进行的中高端路线将带来毛利率持续提升，预计13年调味品毛利率将提升1.2个pct至30%。
核心区域渠道下沉稳扎稳打，非核心区域以点突破强势扩张。广东省为传统优势区域，收入占比40%以上，其中珠三角市场已做深做透，粤东及粤西渠道仍将进一步下沉，13年广东收入应可增长20%。核心地区其他四省（广西、海南、福建、浙江）收入占比40%，未来渠道也将下沉到县级。非核心区域公司采取优先突破重点地区，在华北、东北地区进行扩张。预计13年非核心区域收入增速可达40%，其中东北地区收入在1亿以上，增长较快。非核心地区未来可能成为公司收入增长的爆发点。
预计14年地产业务可能放缓。判断来自于：（1）“汇景东方”一期项目已售卖近1/2，目前地产周边配套设置不完善，房价不高，公司销售意愿并不十分强烈。（2）二期14年开盘，当年收入不会确认，因此14年不会有大量房地产结算收入。往15年后看，随着深中大桥的开工，深圳与中山路程的缩短将拉动中山地区的房价，同时汇景东方周边配套建设逐渐完善，公司房地产业务将可能回暖。
维持“推荐”评级。预计中炬高新13-15年实现每股收益0.24、0.32和0.42元，同比分别增51%、32%和34%，最新收盘价对应的pe分别为45、34和25倍；分部来看，2013年调味品贡献eps为0.23元；地产为0.02元。未来，公司调味品成长路径清晰，维持“推荐”评级。
信息来源：平安证券（本文仅代表券商观点）